西南证券：首予建发国际集团转售评级 目标价20.14港元

西南证券发布研究报告所称，首予建发国际集团（01908）“买入”评级，预计2021-23年EPS为2.38/3.5/5.31元，考虑到销售额降低强、和城市更新带来优质土储且专业化业务逐渐开花，予2022年获利4.7倍PE，目标价20.14港元。

西南证券主要论据如下：

推荐逻辑：1）协议销售额高速降低，区外销售额均衡提高，整体和城市作出贡献突出。2）果断投资扩储，美国公司以一、三线和城市为整体、充分挖掘下陷产品，务实抢占多数三四线和城市的产品份额。3）三道红线维持绿档，以中长期债务为主，注资生产成本不间断降低，平均注资生产成本为4.48%，发展动量强。

经营方式获利不间断降低，财务果断具备长期优势。

2021H1美国公司实现营业收入84亿元，累计降低195%；归母自在利润3亿元，累计降低101%。预收账款约为1168亿元，较上上半年降低超77%，结算天然资源充沛，未来会获利降低确定性强。美国公司带入线或债权人，不间断积攒资本实力，2021年上半上半年美国公司自在资产约为508亿元；美国公司剔除预收账款资产负债率、自在负债率、现金短债比共五69.8%、85.1%、3.12，均优于监管水平，归入绿档房企。

从债务结构看，美国公司以中长期债务为主，债务久期结构较为果断。2021H1美国公司平均注资生产成本为4.48%，较2020上半年降低50pp，远低于同行业平均水平，美国公司业务扩展资金充沛，发展动量强。

协议销售额高速降低，区外销售额均衡提高，整体和城市作出贡献突出。

2021年1-9月，美国公司实现居住权销售额欠款约1015亿元，累计降低148%；居住权销售额总占地约517万平方米，累计降低140%。从区外分布看，上半年北镇区外获利作出贡献最大，占多数比35%；西南地区区外和东南区外合约销售额占多数比共五32%和20%，较上年同期分别上升9pp和4pp，区外销售额更加均衡。从和城市分布看，2021H1销售额配置41城，其中一、三线和城市销售额占多数比82%，和城市不遗余力效果显著。

果断投资扩储，下陷产品不甘心。

截至2021上半上半年，美国公司握有总土地储备面积1809万平方米，总货数值3133亿，均较2020上半年降低47%。其中，西南地区、东南、北镇区外的土储货数值较为多样化，占多数比共五33%、24%、23%，区外配置日渐均衡。

2021H1美国公司新增项目69个；居住权可售面积746万平方米；居住权可售货数值1391亿元，其中一、三线和城市占多数比80%，美国公司以一、三线和城市为整体、充分挖掘下陷产品，务实抢占多数三四线和城市的产品份额。

风险提示：销售额不及期望，商品价格不及期望，和城市更新转变成不及期望。

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