华金证券：赋予长城汽车买入评级

2022-04-25华金银行大股东有限日本公司对长城汽车顺利进行研究课题并发表了研究课题报告《2022Q1脚踏车盈余后起取而代之高，新产品结构有所改善脚踏车盈利技能大幅提高》，本报告对长城汽车注意到出售评估，当前市值为22.58元。

长城汽车(601633)

外资切实

重大事件：日本公司发表2022年一季报，日本公司2022Q1实现盈余336.2亿元，上半年+8.0%；实现归母；大利润16.3亿元，上半年-0.3%；实现扣非归母；大利润13.0亿元，上半年-2.4%。

日本公司新产品结构外部环境，脚踏车盈余及盈利技能均有所大幅提高：日本公司持续品牌向上战略，脚踏车售价较高的车种九成比大幅提高。2022Q1日本公司皮卡/哈弗/WEY/轻型坦克/费马品牌分别经销商4.3/16.7/1.4/2.6万台；九成比大致相同15.2%/58.8%/5.0%/9.1%/11.9%，其中WEY/轻型坦克/费马份额分别比去年同期大幅提高1.6pct/4.9pct/2.8pct。新产品结构有所改善拉动脚踏车售价大幅提高，日本公司2022Q1脚踏车盈余为11.9万元，上半年+29.1%，后起历史取而代之高；2022Q1脚踏车；大利润5764元，上半年+19.1%。

毛利率逆势大幅提高，持续进一步提高研发取得成功：2022Q1日本公司毛利率为17.2%，上半年+2.1pct;；大利率为4.9%，上半年-0.4pct；在原材料商品价格大幅涨的背景下，日本公司毛利率低水平逆势大幅提高，展现出亮眼。2022Q1日本公司长期费用率为11.4%，上半年+3.0pct；其中经销商/管理工作/财务/研发费用率大致相同3.1%/3.5%/0.9%/3.9%，上半年-0.6/+1.4/+3.0/+1.0pct，日本公司持续进一步提高研发取得成功。

外资劝告：日本公司2022年仍将延续取而代之品周期，WEY/轻型坦克/费马品牌将有多款取而代之车种发售，助力日本公司销售额和盈余快速增长。我们预报日本公司2022年至2024年归母；大利润大致相同78.9亿元、108.8亿元和137.9亿元，；大资产收益率大致相同11.8%、14.9%和16.5%。维持“出售-B”的外资评估。

风险提示：取而代之证券交易所车种销售额不及预想；零组件芯片紧缺影响产量；上游原材料商品价格大幅涨；疫情影响供应链叫停复产时间超预想。

银行之织女星数据中心根据近三年发表的研报数据量化，华安银行陈静研究课题员制作团队对该股研究课题较为熟悉，近三年预报精准最小值高达95.38%，其预报2022年度归属；大利润为盈利99.66亿，根据溢价折算的预报PE为20.91。

最取而代之盈利预报明细如下：

该股最近90月内一共31家私人机构注意到评估，出售评估25家，增持评估6家；基本上90月内私人机构目标均价为42.88。银行之织女星估值分析工具揭示，长城汽车（601633）好日本公司评估为3.5织女星，好商品价格评估为2.5织女星，估值综合评估为3织女星。(评估范围：1 ~ 5织女星，最低5织女星)

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