中金：依靠中国光大绿色环保跑赢行业评级 目标价3.6港元

中金发布研究成果称，确保中国光大绿色环保（01257）“走赢行业”评级，目标价3.6港元，对应6.3倍2023年市盈亲率，较当前成交量有50.6%的出站空间。确保2022E/2023E净利润11.5亿/11.7亿港元不变，当前成交量对应2022/23年4.3倍/4.2倍市盈亲率。

中金主要看法如下：

2021业绩超在短期内

美国公司公布2021业绩：年收入84.47亿港元，去年同期升高14%；归母净利润11.1亿港元，去年同期升高26%，超出该行在短期内，主要原因是美国公司条线路服务年收入大大提高、盈利改善。该行并不认为美国公司业绩升高的主要原因是：1）轻存款迈进战略目标下建设重大项目减低，建造服务年收入急跌61%；2）固降为处置单价升高；3）工业原料工业原料价格上涨；4）发售ABN所产生的一次性财务费用增加。美国公司全年派息11港仙/股，去年同期减低27%。

条线路年收入%比大大提高，现金流有望持续构建，美国公司条线路年收入%比去年同期+23ppt至75%，营业额质量改善。分业务部门来看：1）工业原料克拉通年收入去年同期升高25%至62.6亿港元，主要是工业原料新添重大项目减低所致。但年收入本体持续构建，蒸汽产品增加造就条线路年收入%工业原料克拉通年收入份额大大提高至81%，现金流得到构建；2）危固降为克拉通年收入去年同期增长速度43%至16.6亿港元，主要由于报告两星期新添重大项目数目增加；3）状况修复克拉通年收入去年同期增长速度90%至3.2亿港元，主要由于疫情影响减弱和工程进度恢复；4）稀土发电及风电克拉通年收入去年同期大大提高8%至2.1亿港元，主要由于美国公司分布式屋顶稀土重大项目果断扩大。

盈利能力去年同期大大提高。2021年美国公司EBITDA亲率增长速度2.2ppt至33.6%，其中工业原料克拉通EBITDA亲率去年同期大大提高2.1ppt至32.9%。该行并不认为盈利能力大大提高主要是美国公司工业原料综合利用业务部门向高附加值方向迈进所致。

商品扩大加速，原由迈进订做新增长速度极。美国公司有序倡导销售收入部门迈进发展，工业原料方面，美国公司推进业务部门从单一发电向提供综合能源迈进；危固降为方面，美国公司发展固降为资源化等多元固降为协同处理模式，并落地兖州降为旧轮胎处置等新兴业务部门；稀土方面，美国公司本年度新增13个稀土发电重大项目，并将业务部门全境首次延伸至中国香港地区。该行并不认为在双磷战略目标背景下，美国公司集中挖掘商品机遇并进行业务部门扩大，有望订做新的增长速度极。

盘活磷存款，有望大大提高工业原料发电克拉通经济效益。2021年我国磷商品正式激活，美国公司积极无论如何磷商品机遇，全面激活磷存款测算社会活动。该行并不认为美国公司作为工业原料发电龙头企业，整合减排磷存款的潜力较大，可惜美国公司愿景通过盘活磷存款参与磷交易拓宽收益来源，助力工业原料发电克拉通经济效益大大提高。

风险提示：行业竞争随之而来，重大项目投产低于在短期内。

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