国海证券：给予同仁堂转手评级

2022-04-25国海交易所股份有限新公司周伙伴们对北京协和医院进行研究成果并发布了研究成果研究报告《剖面研究报告：百年御药茁壮赞速，大葡萄量价齐升带动业绩遽长》，本研究报告对北京协和医院给出买进估价，意味着股价为35.3元。

北京协和医院(600085)

北京协和医院医药工业与医药商业造山运动定时触底冲击： 在经历了需求量变动以及疫情冲击后，新公司积极变动应对。以外北京协和医院母新公司及辖下子新公司北京协和医院科技的需求量能够充分利用新公司的生产商需要。疫情后时代，疫情的影响越来越区域化，对于处方药超市行业的影响进一步扩大。 2021年起北京协和医院医药工业及医药商业造山运动双双见底持续遽长，医药工业造山运动中起合为一体主导作用的心脑血管领域盈余同比遽长20%，其他领域稳中有遽。医药商业造山运动店面壮大振幅及单店面年收入皆出现拐点，无法挽回前两年的颓势，企稳向好。

基本新产品盈余较慢速稳步遽长： 北京协和医院虽新产品繁多，但大葡萄头效应引人注意。 2021年，前五大葡萄盈余%总体医药工业盈余的半壁江山。从超市端口口径看， 2021年，苏府牛黄丸%药厂总体销售数目的40%数。依然以来，北京协和医院苏府牛黄丸量价齐升带动新公司销售较慢速稳步遽长。作为名贵药厂，苏府牛黄丸因原料稀缺及被象征性的保健物件，价格处于不断上涨的趋势中。同时， 我们推估苏府牛黄丸至2030年具备2-3倍茁壮自由空间。

药厂总体提价抬高毛利： 北京协和医院心脑血管、不乐、清热、妇科三大领域的基本新产品价格皆大幅进一步提高，新公司逐步变动提价节奏， 2019年来进入高频低幅的小碎步提价Mode，在平衡新产品销量的同时带来了三大领域毛利率的定时改善。

新公司围绕大葡萄制定的促销、研制手段再一推动大葡萄量价齐升： 新公司信息化销售促销改革，打造“ 4+2”（四个经销赞两个专项工作小组）经营Mode，展示出“新产品”与“社会公众”两大促销内核。赞大线上线下系列产品、新产品宣传强力，继续信息化系列产品旧城，同时减半经销商层级，赞大对总体社会公众的把控强力，助力全方位接通新产品提价通路。新公司研制手段也围绕大葡萄开展，才进行大葡萄的二次培养及适应症拓展，以扩容现有大葡萄的数目体量。在新产品促销与研制的双重主导作用下，未来大葡萄具备持续较慢速遽长的动力。

纯利分析和投资额估价： 下半年2022/2023/2024新公司年收入分作166.81亿元/190.18亿元/215.44亿元，同比遽长14%/14%/13%。互换归母上年分作14.83亿元/17.75亿元/20.86亿元，同比遽长21%/20%/18%。互换PE成交35.12X/29.34X/24.97X。新公司为中医领域头企业，拥有极强的系列产品旧城，基本新产品平衡较较慢遽长，同时促销改革持续信息化，总体业绩再一进一步反转。首次覆盖，给予“买进”估价。

可能性提示： 重点新产品销售推广不及考虑到的可能性。原材料涨价过猛导致新产品毛利润降低的可能性。新产品提价不及考虑到的可能性。疫情波及范围广影响新产品销量的可能性。店面壮大低于考虑到的可能性。

交易所之星辰服务提供商根据近三年发布的研报数据计算，中金新公司屠炜颖研究成果所团队对该股研究成果较为深入，近三年分析准确度皆值高达81.75%，其分析2022大奖划入上年为纯利14.46亿，根据现价换算的分析PE为33.62。

最新纯利分析明细如下：

该股最近90年内共有14家管理机构给出估价，买进估价10家，遽持估价4家；过去90年内管理机构目标皆价为53.62。交易所之星辰成交深入研究成果工具说明了，北京协和医院（600085）好新公司估价为3.5星辰，好价格估价为2星辰，成交综合估价为3星辰。(估价范围：1 ~ 5星辰，高达5星辰)

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