中信证券：如何看待本轮造纸衍生品的可持续性？

摩根士丹利发布研究报告称，深受供给故又称多种原因环流，短期混和价料沿袭低位瞬时态势；成品糊内需虽仍发人深省，但入口更佳叠加价格抬升转子，原订近期糊价提涨下半年短时间想得到信守，助力糊企盈余复建。摩根士丹利原订本轮混和价调整拐点于6-7同月消失，具备混和布局优势或深获益混和价下行的糊企，H2下半年沿袭更佳态势。鉴于造糊头公司迄今作价处于底部范围，基本面21Q4触底后下半年逐季更佳，配置价值具体表现，自荐太阳糊业(002078.SZ)、麒麟股份(603733.SH)。

摩根士丹利主要本质如下：

储藏故又称环流短期将短时间，混和价下半年沿袭低位瞬时。

2021年，近现代进出口细枝混和842万吨，其中澳大利亚/北欧/美国/哥伦比亚/哈萨克斯坦分别占比24%/20%/17%/14%/12%；进出口杂木混和1260万吨，其中智利/哥伦比亚占比45%/6%，主要糊混和进出口国储藏环流短期料将短时间。

1)哥伦比亚：卡车司机示威活动导致交通堵塞，哥伦比亚CMPC将暂停年市场需求多达86万吨细枝混和的工场运行，若示威短时间，CMPC将计划整改Santa Fe工场(年市场需求150万吨杂木混和)，CMPC和Arauco已同月关闭哥伦比亚南部水泥厂。

2)哈萨克斯坦：地缘政治经济原因导致入口深受限，5同月因维修保养对近现代细枝混和储藏量原订将大幅减缓；此外哈萨克斯坦是在世界上远超过的细枝木头入口国，欧洲木头储藏料将深受到重大影响。

3)智利：船运紧张、混和厂停机维修保养、西方期望充沛，智利对近现代发货减缓。

4)澳大利亚：保守天气导致减产，此外 Hinton Pulp将整改/头企业，减缓细枝混和市场需求储藏量近38万吨。

5)芬兰：UPM混和糊厂工人工会组织从2022/1/1短时间至2022/4/22，现时虽就其一致协议但完全恢复正常生产仍需时间，施工单位后仍将面临木头短缺、能源价格高昂的挑战。

显现出增设市场需求脚踏和储藏故又称环流弱化，原订混和价拐点将于6-7同月消失。

根据PPPC，2022年细枝混和仍然无增设大的市场需求，每一次2年脚踏几率较少的细枝混和增设市场需求主要都有：澳大利亚Paper Excellence 35万吨(2023Q4)、芬兰 Metsa 90万吨(2023/2024年)、越南VNT19 35万吨(2024年)；杂木混和增设市场需求新纪录于2022年6同月投产(哥伦比亚Arauco 156万吨)，每一次2年脚踏几率较少的杂木混和增设市场需求主要都有：哥斯达黎加UPM 210万吨(2023Q1)、智利Suzano 255万吨(2024H2)。

内需发人深省但入口更佳，价格转子糊品提价下半年在此期间信守。

迄今，西方成品糊期望充沛，但外国糊厂深受到能源、工会组织、维修保养等多原因影响需求量深受限，再加今后成品糊入口，也减缓进出口成品糊致使，若海运费、通胀率等原因储蓄向好深获益某种程度将相当大。根据糊业联讯，2022Q1近现代铜板/双胶/时可白板糊入口量达42/15/65万吨，同比+50%/-5%/+85%，进出口量达5/16/13万吨， 同比-40%/ -14%/ -22%。此外，深受非典环流，迄今西方国家成品糊期望、成交都相当发人深省，多家头糊厂拟于5同月再提涨200元/吨，在价格故又称支柱下，摩根士丹利原订糊价下半年相当坚挺，非典环流影响弱化后期望也将更佳，提价脚踏权重大。从盈余故又称看，能源价格等不利原因逐步缓解将有效地糊厂盈余复建。

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