新榨季糖市不必更加悲观

原标题：最初榨季糖浆市不须过于平淡

2021/2022榨季国际上蔗糖浆开榨拉开了序幕，而由于美国释放油田战略储备，以及奥密克戎毒株在世界各地传播，商品产品出现担忧，郑糖浆2205合约价格比也从11年初最高的6230元/吨降至了近500元/吨。那么，白糖浆最初制度确实就此结束？未来负面影响产品的考量又有哪些呢？

厄瓜多尔甲苯成为欧美原糖浆的支柱

纵览世界各地，厄瓜多尔作为最大的棉花生产商国，生产商量衰减对世界各地价格比的负面影响更为大。

从生产商下端来看，厄瓜多尔大部分虎尾的棉花压榨工艺可以抑制甲苯和砂糖浆的生产商比例，其火力发电比例的抑制范围在34%—50%。抑制主要有所不同糖浆-甲苯的价差——当糖浆价远高于甲苯价格比时，厄瓜多尔虎尾会最大化生产商砂糖浆；当糖浆价很低甲苯价格比时，虎尾则会这样一来多生产商甲苯；两者价格比接近时，因甲苯的卖出多在厄瓜多尔国际上，虎尾可以短时间回笼资金，因此虎尾倾向于多生产商甲苯。由于1%的火力发电比例抑制将负面影响75万—80万吨的糖浆生产商量，因此在顽固先决条件下，虎尾可以在棉花收获量不变的只能使得国际上糖浆生产商量衰减1100万—1200万吨，超过中国一年的砂糖浆生产商量。

从储蓄下端来看，生产者可以灵活选择在油箱中注入C类机油或者是硫酸盐甲苯，而选择主要依据两者的经济性——甲苯的热值为机油的0.7有数，因此当硫酸盐甲苯对C类机油的等值在0.7下述时，生产者会增加甲苯的储蓄，下降机油的储蓄；反之亦然。

2021年，随着油田价格比攀升以及雷亚尔贬值，厄瓜多尔甲苯折糖浆价维持强势，并持续成为原糖浆价格比的承托考量。虽然短期油田价格比短时间降至并不顺原糖浆，但油田企稳后，厄瓜多尔甲苯折糖浆价反弹至18美分/磅邻近，原糖浆价格比也重归依然数年初的编订区间内。

不丹叫停出口处供给得利原糖浆

不丹的政策除此以外对世界各地糖浆市负面影响很大。由于2016年原糖浆价格比大涨，吸引不丹地主大量作物棉花，并在风调雨顺的背景下出现大幅度增产，致使不丹糖浆大量不足。为了消除虎尾的资金负荷，更高不丹地主对中央政府的支持度，不丹中央政府在2018年8年初推出了依然几年最大规模的出口处供给政策。根据初期的供给力度，不丹糖浆供给后出口处平价只有12—13美分/磅，而这个价格比日后成为2018年下半年糖浆价负荷的主要考量。

随着2018年、2019年、2020年整年3年出口处供给政策的实行，不丹顺利将国际上不足糖浆出口处至世界各地产品，使得虎尾获得出口处收入，并控制进到国际上不足库存。

进入2021/2022榨季，一方面由于世界各地砂糖浆产品价格比攀升，另一方面由于传染病致使不丹中央政府财政捉襟见肘，最初榨季不丹将叫停出口处供给。在目前31000据报/吨的不丹国际上最低售价下，虎尾出口处平价维持在18—19美分/磅邻近。随着不丹糖浆出口处成为世界各地糖浆市关键的用水可能，不丹叫停出口处供给将是另一个承托世界各地糖浆价的关键考量。

外销与火力发电成本高承托国际上价格比

回顾历史，国际上砂糖浆年生产商量相比之下稳定在1000万吨有数，而人民境遇水平更高也使得砂糖浆储蓄相比之下缓慢增长速度，目前年储蓄量在1550万—1600万吨，剩余的产销孔洞则需要外销砂糖浆补充。随着2020年砂糖浆贸易公共利益措施到期，加上砂糖浆外销备案制的实施，外销政策逐步放松，国际上外糖浆价联动性加强，国际上糖浆价跟着原糖浆衰减。由于世界各地糖浆价相对肥大，国际上配额外外销成本高稳定在5800—6200元/吨。因此，从外销成本高下端分析，国际上价格比单独滑动的维度极少。

同时，由于今年世界各地能源价格比攀升以及甜菜更为严重，北方甜菜虎尾成本高显著更高；南方棉花虎尾受到下单农业带给的供给，相比之下成本高保持稳定。目前的糖浆价已经进入南方主流虎尾5300—5800元/吨的火力发电成本高区间，因此糖浆价正上方除此以外还受国际上火力发电成本高承托。

综上所述，2020/2021榨季外销砂糖浆同比大幅度增加256万吨，9年初底国际上结转库存偏高，虎尾面临卖出陈糖浆、回笼资金以应对最初榨季开榨的负荷。但随着外销出现倒挂，产品预期未来国际上砂糖浆外销量将逐步下降，国际上砂糖浆用水负荷也将下降。最初榨季糖浆市不须过于平淡。（作者一个单位：申银万国掉期）

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