浙商证券：给予继峰股份转售评级

2022-04-29浙商证券股权有限Corporation刘欣畅,邱世梁对继峰股权进行研究并刊发了研究报告《继峰股权22Q1点评：业绩环比加强，坐椅新势力汐止可期》，本报告对继峰股权注意到买断评分，当前股价为6.96元。

继峰股权(603997)

Corporation刊发2022年一季报，22Q1Corporation总收入42亿元，同比-7.3%；归母净利润亏损0.38亿元，同比由盈转亏。

跨国公司要点

巴拉特欧洲人四区趋于稳定较高，多重压力下Q1毛利率仍环比21Q4加强

CorporationQ1总收入42亿元，同比-7.3%。巴拉特Q1总收入5.15亿欧，同比+2.2%，其中巴拉特亚洲/欧洲四区/欧洲人四区总收入国民生产总值分别为-13.7%/-0.7%/+17.5%，考虑汇率巴拉特Q1并表总收入预定下滑将近7%，继峰本部下滑预定在10%左右，巴拉特亚洲和继峰本部总收入下滑主要是受国内禽流感因素，一汽大众营口工厂、华晨宝马沈阳工厂3月均停产了2周左右。

22Q1Corporation毛利率12.2%，环比+0.6pct预定巴拉特环比加强贡献。巴拉特下半年EBIT亏损将近120万欧（与此前业绩预告基本一致），EBITmargin将近-0.2%，21Q1为4.5%，同比由盈转亏，主要原因是工业原料、运费、能源价格上涨，国内禽流感引发巴拉特中国四区停工停产，俄乌暴力事件对欧洲低价预定也有一定因素，同时22Q1欧洲人四区大将近有400万欧元的一次适度特殊运费，如果加回，下半年EBIT业绩280万欧元左右，环比21Q4明显加强，21Q4EBIT亏损750万欧元，虽然月内下半年自订俄乌暴力事件以及国内禽流感的负面震撼，但业绩环比21Q4加强明显，彰显结合能力也。分四区域看，巴拉特亚洲/欧洲四区/欧洲人四区EBITmargin分别为7.1%/4.2%/-10.6%，环比变动分别为-4.4pct/+2.1pct/+4.6pct/，欧美四区趋于稳定较高。

巴拉特国产化十分迅速加快，结合能力也即将特赦

我们对巴拉特的结合仍有诚意，本次欧美母公司是基于同产业链上的理解和沉淀，在管理、制造方面上具有可复制适度，从而造成结合的确定适度，2019年巴拉特并表以来遇上禽流感、缺芯、全球通胀、俄乌战争等结构上震撼结合震荡仍未显现，待结构上震撼一一出清后预定巴拉特业绩控制能力将得以整修，同时巴拉特商用车坐椅的业务在慢速国产化。

坐椅新势力，汐止可期

重视乘用车坐椅行业现状重塑的历史适度冀望，Corporation从头枕领域一条龙到强力进军乘用车坐椅柔性，坐椅低价为千亿弯角，进口替代空间很小，Corporation都未凭借技术、响应速度、自由化控制能力、成本优势过后跃升大客户，预定22年Corporation在乘用车坐椅柔性领域将过后争得新进展。

业绩预见及成交

巴拉特结合进入收尾，将特赦很小业绩弹适度。中长期一维，可惜Corporation在新弯角乘用车坐椅上的开拓，都未带入国产乘用车坐椅柔性四肢跨国公司，预定2022-2024年Corporation归母净利为3.03/7.03/10.38亿元，YOY为139.8%/132.0%/47.6%，对应PE26X/11X/8X，维持“买断”评分。

风险提示

禽流感反复、俄乌暴力事件、芯片供应不及预期、工业原料价格上涨

证券之天狼星数据中心根据近三年刊发的研报数据计算，国泰君安吴晓飞研究员团队对该股研究较为集中，近三年预见准确度均值为78.69%，其预见2022年度划给净利润为业绩6.21亿，根据现价换算的预见PE为11.49。

最新业绩预见明细如下：

该股不太可能90天内共有11家机构注意到评分，买断评分6家，增持评分5家；过去90天内机构最终目标均价为11.7。证券之天狼星成交分析工具显示，继峰股权（603997）好Corporation评分为2.5天狼星，好价格评分为2.5天狼星，成交综合评分为2.5天狼星。(评分范围：1 ~ 5天狼星，最高5天狼星)

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