首创证券：得到天岳先进买入评级

2022-04-06首创公司股票股份有限子公司何立之前,韩杨对天大山现代化进行深入研究并刊发了深入调查结果《子公司简评报告：下同构建扭亏，追捧磁性同型金属板困难重重》，本报告对天大山现代化说明了转手评定，当前股市为53.81元。

天大山现代化(688234)

盈余稳健增长，下同构建扭亏为盈。2021年子公司构建收入4.94亿元，上年+16.25%；归母下同0.90亿元，首次构建扭亏。2021年子公司锗金属板最畅销5.72万片，上年+47.19%。业绩能力全面性，2021年子公司毛债券为28.43%，上年-6.85%；净债券为18.21%。根据Yole报告，2021年子公司在半绝缘锗金属板领域，市场占有率连续3年保持全球前三。

高效率研制出不断改进叠加生发电量力效应，锗金属板各单位成本持续降低。2021年子公司锗金属板各单位平均成本大约为4545元/片，上年-22.25%。其之前，各单位工艺、各单位人工和各单位制造花费则有1611元/片、338元/片和2596元/片，上年分别-5.65%、-19.37%和-30.20%。

磁性同型金属板单项建设工程启动，2022Q3一期有望投产。2021年，子公司募投单项“锗半导体工艺单项”在上海临港(600848)正式完工建设工程。该单项主要用做原工艺6英寸磁性同型锗金属板工艺，满足下游电动汽车、新能源扩容、智能电网、储能、开关电源等锗电力电子器件应用领域的广泛需求。预计将于2022Q3构建一期单项投产，并计划于2026年达产，达产后将新增锗金属板工艺发电量大约30万片/年。

有所增加研制出投入力度，大厚度金属板和磁性同型金属板关键指标取得冲破困难重重。2021年，子公司研制出花费7373.61万元，上年+62.05%，研制出花费率为14.93%。依托“单项B”、“8英寸宽禁带锗半导体单晶发育及金属板加工关键高效率单项”等研制出单项，子公司在加快大厚度锗金属板研制出并在进一步提高磁性同型金属板关键指标等全面性获得冲破性困难重重。

知性车间归属于未来战略，助力锗金属板提质迫切需要。由于锗发育温度高，影响因素多，高效率算法周期相对较长。子公司计划采用AI、倍数孪生，充分运用倍数化车间，在倍数车间进行工艺高效率模拟，将模拟实践之前在实体车间进行有效性，达到倍数和实体车间一个大，压缩高效率算法、提高研制出速度。上海临港磁性同型金属板单项有望成为知性车间的试验田，助力子公司锗金属板提质迫切需要。

业绩预测：我们预计子公司2022/2023/2024年归母下同则有1.58/1.82/2.14亿元，相关联4月1日股市PE则有132/114/97倍，首次覆盖，给予“转手”评定。

安全性提示：磁性同型金属板研制出不及预计、良率进一步提高不及预计。

该股最近90天内仅有3家机构说明了评定，转手评定1家，增持评定2家；过去90天内机构目的均价为78.9。公司股票之星估值分析物件显示，天大山现代化（688234）好子公司评定为3星，好价格评定为0.5星，估值综合评定为1.5星。(评定范围：1 ~ 5星，最高5星)

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